【研究报告内容摘要】

(一)铁路装备业务及城轨业务营收增长较快

2019年一季度公司营业收入较上年同期增加20.49%,主要是铁路装备业务及城轨业务增长较快所致。铁路装备业务的营业收入比上年同期增加32.48%,主要是机车、货车、客车收入增长所致:其中机车业务收入42.10亿元、客车业务收入32.25亿元、动车组业务收入99.37亿元、货车业务收入36.42亿元,比上年同期增长95.36%、1174.70%、-11.05%、59.53%。城轨与城市基础设施业务的营业收入比上年同期增加37.85%,主要是本期交付的城轨地铁产品销量增加所致。

新产业业务的营业收入比上年同期增加15.57%,主要是本期通用机电业务收入增加所致。现代服务业务的营业收入比上年同期减少47.64%,主要是本期缩减物流业务所致。2019年一季度公司综合毛利率为22.07%,比上年同期减少0.66个百分点;净利率为5.12%,比上年同期增长0.46个百分点,主要是一季度公司销售费用、管理费用、财务费用等增长较少所致。

(二)动车组高级修及城轨业务将成业绩推动力

动车高级修等维修业务及城轨业务将成为公司动车业务营收增长重要推动力。2019年1-3月份公司与铁总签订296.3亿元人民币的动车组高级修合同,超过2018年全年高级修合同量。随着动车组数量及使用年限提升,未来动车组维保有望为公司带来新的利润增长点。

依据中国铁路总公司《铁路动车组运用维修规程》,动车组按照运行里程周期为主、时间周期为辅(先到为准)进行检修。动车组修程共分5级,其中一、二级为日常运用检修,三、四、五级为高级修。动车组运行120万公里或3年进行三级修,运行240万公里或6年进行四级修,运行480公里或12年进行五级修,日常运用检修一般由铁总负责,而高级修中较大比例由公司完成,且价值量较高。中国动车组自2007年开始首次运行,部分运行的动车组已经开始执行五级修。

此外,根据中国铁路总公司《2018年-2020年货运增量行动方案》,到2020年全国铁路货运量达到47.9亿吨,较2017年增长30%。为实现该目标,铁总未来将采购一批大功率机车和货车,我们预计2019-2020年铁路货车和机车采购量有望维持较快增长,2018年公司销售机车921台、货车45,974辆,我们预计2019年机车、货车采购量增速分别为12%、35%。

投资建议

我们预计2019-2020年公司动车组销售业务保持平稳、动车组维修等维修营收将进入快速增长通道,机车、货车采购量受铁总货运增量方案影响保持稳健增长,公司营收、净利润保持增长趋势。

考虑公司未来动车组高级修业务进入增长通道、货车机车受货运增量方案影响将维持稳健增长等因素影响,我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.49\/0.55\/0.62元,对应PE分别为17\/15\/14倍,维持“推荐”评级。

风险提示

基建投资增速下滑、原材料成本上升等。