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11月5日，郑州宇通客车股份有限公司发布2019年10月产销数据快报。数据显示，10月份，宇通销售各类客车2904辆，环比下降20.35%，同比下降37.91%；生产各类客车3028辆，环比下降26.31%，同比下降48.49%。2019年1-10月份，宇通累计销售各类客车45044辆，同比增长1.87%；累计生产各类客车44054辆，同比下降7.84%。

分车型来看，10月份，宇通大、中、轻型客车销量分别为1134辆、1246辆和524辆，大型、中型和轻型客车均出现同比下降，降幅分别为49.42%、31.05%和16.56%。

2019年1-10月份，宇通大、中、轻型客车累计销量分别为18070辆、19889辆和7085辆，中型和轻型客车同比均实现增长，增幅分别为7.89%和2.87%；大型客车同比下降，降幅为4.38%。

延伸阅读：中信证券点评——《宇通客车2019年10月销量点评-当月销量低于预期 后续环比有望改善》

公司2019年10月客车销量2,904辆，同比-37.9%，环比-20.4%，略低于市场预期。短期看，公司前三季度在行业销量下行以及新能源汽车补贴退坡背景下，依然实现了销量、收入、利润的增长，充分体现了公司作为客车行业龙头的竞争力。中长期看，公司技术和制造能力全球领先，产品趋向高端化、智能化，有望受益于行业格局优化和海外出口市场拓展，维持“买入”评级。

事项：11月4日晚，公司公告2019年10月客车销售2904辆，同比-37.9%，略低于市场预期。对此，我们点评如下：

10月销量同比-38%，环比-20%，略低于市场预期，后续环比有望改善。公司2019年10月客车销量2,904辆，同比-37.9%，环比-20.4%，1-10月累计销量45,044辆，同比+1.9%，预计10月新能源客车销量接近千辆，同比降幅明显。10月销量同比下滑明显，主要系此前新能源客车抢装导致销量透支，预计11月销量环比将有所上升，全年销量有望与去年持平。分车型结构看，10月公司大型客车销量1134辆，同比-49.4%，环比-19.6%；中型客车销量1246辆，同比-31.1%，环比-21.7%；轻型客车销量524辆，同比-16.6%，环比-18.6%。

客车销量逆势增长，新能源份额维持高位，龙头经营能力突显。在国内市场大中型客车销量同比-6.6%的背景下，公司前三季度客车累计销售42,140辆，同比+6.57%，逆势增长，经营能力突显。新能源领域，根据数据，公司1-9月累计销售14,940辆新能源客车，市占率为30.84%，远高于第二名中通客车（11.17%），新能源客车龙头地位稳固。

产品高端化有望打开成长空间。公司积极布局高端产品，在10月布鲁塞尔举办的世界客车博览会上，宇通展示了三款高端品质客车产品U12、T13、ICE12（其中两辆纯电动客车），并收获“Busworld设计奖”等三项大奖，体现了公司高端化车型很强竞争力。预计公司全新高端车型春节前后开始交付，中长期看将进一步帮助公司打开海外市场空间。

单车补贴下降，财务费用下降，现金流转好。过去两年由于新能源汽车补贴在整车销售收入占比较高，补贴款的回收周期较长对公司财务成本、现金流有一定影响。随着单车补贴额度下降及补贴款的收回，以及公司加强经营管控，公司现金流持续改善，今年前三季度公司经营性现金流量净额为16.24亿元，去年同期仅为-13.12亿元；2017年、2018年、以及2019年前三季度财务费用率持续下降，分别为1.48%、1.02%、0.36%。随着公司整体经营效率持续提升，现金流持续改善，预计公司有望持续提高分红比例。

风险因素：新能源客车销售不及预期；动力电池成本下降幅度不达预期；新能源汽车政策波动等。

投资建议：维持公司2019/20/21年EPS预测1.09/1.14/1.20元。当前股价14.88元，对应PE分别为14/13/12倍。短期看，公司在行业销量下行以及新能源汽车补贴退坡背景下，依然实现了经营逆势增长，充分体现了公司作为客车行业龙头的竞争力。中长期看，公司技术和制造能力全球领先，产品趋向高端化、智能化，有望受益于行业格局优化和海外出口市场拓展，维持“买入”评级。