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11月5日，郑州宇通客车股份有限公司发布2018年10月产销数据快报。数据显示，10月份，宇通销售各类客车4677辆，环比下降20.81%，同比下降15.09%；生产各类客车5879辆，环比下降13.80%，同比增长0.51%。今年1-10月份，宇通累计销售各类客车44218辆，同比下降5.40%；累计生产各类客车47802辆，同比增长1.88%。

分车型来看，10月份，宇通大、中、轻型客车销量分别为2242辆、1807辆和628辆，其中轻型客车实现同比正增长，增幅为48.11%，大型客车和中型客车则同比出现不同程度的下滑，降幅分别为5.36%和33.44%。

今年1-10月份，宇通大、中、轻型客车累计销量分别为18897辆、18434辆和6887辆，仅中型客车同比出现下滑，而大型客车和轻型客车则实现了小幅的正增长，大型客车累计增幅为1.08%，轻型客车累计增幅为6.04%。

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1、公司严控新能源车价格或为10月销量下滑原因之一

我们估计公司10月新能源客车销量1700辆左右，低于2017年10月的2387辆，我们估计公司更加注重新产品利润率，通过适当提高新车型定价，向客户转嫁了部分补贴退坡及新产品成本，而部分竞争对手可能采取较低定价抢占市场，对宇通新能源客车市场份额产生不利影响。

2、11~12月销量或取决于新的补贴政策实施时间

下半年以来宏观经济增速放缓对地方财政产生了一定压力，由于公交采购更为重视产品品质和全生命周期性价比，因此电动公交需求依然存在，但政府资金趋紧及对新政策的观望可能导致需求延后，假如2019年补贴新政于11月明朗，则可能出现年底抢装潮，公司新能源客车11~12月销量有望回升，若新政策公布与实施时间延迟，则11~12月销量可能承压。

3、短期困难不改长期竞争力提升

尽管公司短期仍面临市场竞争环境恶劣以及市场需求延后等困难，但中期来看，2020年后补贴大概率完全退出，行业龙头的规模效应与成本优势凸显，缺乏竞争力的企业将逐步淘汰。公司开发适用于不同长度客车（6~10米等）的模块化平台，未来可实现车型批量换代，将大幅拓宽公司护城河。长期来看，公司海外市场前景依然广阔，新能源大巴以欧洲为主要目标市场，出口数量稳步增长。目前公司PE(TTM)仅10.36倍，PB(MRQ)仅1.61倍，均处于十年来最低估值，具备较高弹性。

4、盈利预测与投资建议：

未来补贴退坡将继续扩大公司与对手的差距，公司研发的模块化新平台将拓宽护城河，海外有望抢占欧洲发达市场，目前公司估值处于十年来最低值。维持对公司的盈利预测，预计2018年、2019年、2020年每股收益依次为1.14、1.50、1.77元，维持“推荐”评级。

附件：宇通客车2018年10月份产销数据快报