横跨多赛道的商用车信息化领军。公司深耕车载监控领域近20 年，2018 年公司全球车载视频监控市场占有率排名第二（IHS 数据），已成功转型为以人工智能为核心的商用车信息化解决方案提供商。公司2015-2019 年收入CARG 达40.2%，归母净利润CARG 为36.9%。公司因地制宜，立足欧美，布局全球，现已覆盖超过100 个国家或地区。

    AI 技术及落地能力为公司深挖护城河。2015 年至今，公司研发投入占营收比例稳定在10%以上，构建起了以AI、视频、车联网技术为核心的技术能力。

    相比于单纯拥有算法能力的AI 企业，公司拥有全领域体系能力，能够准确识别商用车行业痛点，利用AI 技术快速开发解决方案。

    国内政策推升细分赛道需求，海外品牌力提升助推多元化发展。公司的国内公交车载视频监控领域市占率领先，主动安全套件催生每年11.3 亿元新机遇。我们预计公司2019 年“两客一危”市场占有率高达65.8%，2020 年“两客一危”市场空间约5.5 亿元，同时产品向重型卡车渗透，打开142~213 亿元新市场。换装新能源与网约车合规化，助力出租车业务回暖，公司在巡游出租车市场占据优势。渣土、环卫业务初生，公司渣土车信息化产品竞争力强劲，中性预测下，渣土车赛道市场空间约为32 亿，2022 年前公司有望每年拿下至少2.8 亿元市场份额，同时我们预计环卫智能化市场空间超过15.8亿元。2015 年至2019 年，公司海外收入CAGR 高达59.3%，海外自主品牌影响力逐步提升，公司2019H1 的海外自主品牌收入占海外收入比例提升至43.09%，ODM 合作厂商向多元化迈进，北美的校车和公交业务在市场内生需求的驱动下，前景广阔，百亿市场值得期待。

    首次覆盖给予“买入”评级，我们给予公司2020 年目标市值126 亿元。

    我们预计2020-2022 年公司实现收入19.59 亿元、23.13 亿元、28.62 亿元，对应归母净利润分别为2.51 亿元、3.19 亿元、4.00 亿元。我们以商用车视频监控细分赛道提供商鸿泉物联、天迈科技以及车联网赛道的四维图新、德赛西威、千方科技、捷顺科技、中科创达等7 家公司作为可比对象，其2020年PE 均值为52.1 倍。我们给予公司2020 年目标市值126 亿元，对应2020年PE 约50 倍。

    风险提示：全球新冠疫情恶化风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、技术革新风险；假设和估计的偏差风险。